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| 壹桥苗业(16.30,-0.570,-3.38%) 1H14 营业收入同比增 22.6%至 2.06 亿元，归属母公司净利润 8,005 万元，合 EPS0.18 元，同比增 5.9%，符合预期。
捕捞面积增加推动海参业务快速增长：上半年公司围堰及加工海参业务共实现 1.16 亿元，同比增长 74.4%；海参业务整体毛利率同比增加 5.4ppt 至 50.6%，主要得益于加工海参销量占比的持续提升。
业务结构调整导致综合毛利率下滑： 1H14 苗种业务收入同比下滑15.8%至 7,921 万元，并导致 1H14 综合毛利率同比收缩 2.2ppt 至62.3%。
财务费用同比增加 148%至 2,908 万元，因贷款利息停止资本化。
发展趋势
海参价格下半年将环比回升，但幅度有限：受低廉南参冲击、终端需求疲软以及出皮率较低影响，今年春参价格（50-60 元/斤）同比跌幅在 20%以上。鉴于秋参出皮率将好于春参且需求旺季临近，下半年海参均价将环比提升，但预计反弹高度将受限于充裕供给以及疲弱的高端餐饮需求。我们判断下半年海参价格波动区间将在 60-70 元/斤，同比跌幅为 0-10%。
盈利预测调整
因海参价格低于预期， 我们下调 14/15 年盈利预测至 1.96 亿元/2.6亿元，调整幅度为 34.7%/38.8%。
估值与建议
当前股价对应 14/15 年市盈率 40.6/30.6x。捕捞面积的持续扩大将确保公司未来两年收入的持续增长，但鉴于海参价格短期内难以持续回升，我们维持“中性”评级。因盈利预测调整及公司股本扩充，下调目标价 34.7%至 15.1 元，对应 15 年 27 倍市盈率。
风险
公司单产不及预期；消费疲弱致使海参价格低于预期。
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