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当投资者还在回味年初以来畜禽养殖行业拐点带来的丰厚投资收益之时,我们在这里向投资者推荐一个有望迎来业绩拐点和具备较强爆发力的投资标的——壹桥苗业。我们认为公司的业绩趋势目前正处于上市以来较好的时间节点:行业周期拐点“邂逅”公司产销量爆发点。我们预期公司未来有望在量价齐升和成本下降的联合驱动之下取得较好表现。
核心观点。
在供给减速,需求企稳和高库存压力逐渐释放等多个因素的驱动之下,海参价格已经进入见底回升的上升通道,我们判断上升周期有望至少持续2年。
从海参历史价格走势可以看出,由于季节性的原因,海参价格并不是直线运行。本轮海参价格在回升的过程中也可能会有波动,但是价格运行的中枢将有望保持上行的周期大趋势,年度销售均价将有望逐步回升。我们保守预计2014年鲜活海参全年销售均价120元/公斤,2015年均价130-150元/公斤,2016年均价150-170元/公斤。
从捕捞面积和捕捞量的视角来看,壹桥苗业是目前A股市场具有较强爆发力的海参养殖企业,预计2015年捕捞面积比2014年增长48%。由于公司养殖海域同质性较强和自育苗种使用比率上升,我们认为公司海参亩产具有较好的稳定性,因此我们判断公司的捕捞产量将有望伴随捕捞面积同步增长。
公司自繁自育海参苗在围堰海参结转苗种成本中的占比有望在2013年-2015年持续提升,并于2015捕捞年度实现全部自繁自育。公司海参养殖成本有望在2013-2015年呈现明显的下降趋势。在价格见底回升和成本向下拐点的双重驱动之下,公司围堰海参的毛利率将有望迎来向上的拐点。
财务预测与投资建议。
我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.45元、0.72元、0.95元。参照可比公司2015年29倍PE的估值水平,考虑公司的成长性优于可比公司,我们给予公司10%的估值溢价,按公司2015年32倍PE估值,对应目标价23.04元,首次给予公司“买入”的投资评级。
风险提示。
极端天气导致产量低于预期的风险。经济下滑导致价格低于预期的风险。 |
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