壹桥苗业：海参业务成本核算方式改变 |
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2012-08-27 14:26:00 水产养殖网 出处：国信证券
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净利润增长28.69%，对应EPS 为0.54元 2012年上半年公司分别实现销售收入1.51亿、同比上升20.57%，营业利润0.81亿，同比上升30.73%，实现母公司净利润0.73亿，同比上升28.69%，对应EPS 为0.54元。扣非后净利润同比上升33.89%。2012H 实现毛利率68.8%。2012H 期间费用率合计14.7%，比2011H 下降3.9个百分点，其中销售/管理费用率分别比2011H 下降0.2/4.6个百分点，财务费用比2011H 上升0.9个百分点。
围堰海参毛利率下滑主要原因在于核算方法的改变
上半年，公司围堰海参共捕捞779亩，鲜活海参产量207吨，单产在266千克/亩。其中部分鲜活海参实现收入2437.71万元，较去年同期增长181.66%。加工鲜活海参60吨，上半年公司海参平均售价167.13万元。上半年公司围堰海参毛利率下滑34.91个百分点，主要原因在于核算方法的改变，新核算方法将海参苗、海域使用金、海域使用权摊销等费用折算进成本项（原核算方法为围堰海参成本只包括海参苗的成本）。另外下半年公司可捕捞围堰海参面积在3000亩左右，高亩产的背景下公司海参业务有望进一步提速。
“坐销”模式仍未改变
今年上半年，公司贝苗实现收入1.11亿元，较去年同比增长3.05%；海参业务也有了较大的提升，但公司销售费用仅有68万元，较去年同期下降18万元， 销售费用/收入比例只有0.5%。说明海参业务如今的营销仍然以“坐销”方式为主。公司也在逐步开拓下游渠道，截止12年6月份，公司经销商及网点已超过20家。
风险提示
养殖环境发生改变，养殖产品死亡率提升；公司产品品质出现问题，公司销售出现困难。 首次给予公司“谨慎推荐”评级
我们预测12-14年的公司EPS 为1.24/1.76/2.35元，对应目前股价，PE 分别为34.2/24.2/18.1倍，首次给予公司“谨慎推荐”评级。
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