国联水产：对虾+种苗+饲料 内销全面启动 |
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2012-06-20 14:46:00 水产养殖网 出处：证券导刊
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市场上的对虾产品，仅有3%的品牌得到消费者的认可，对虾的品牌在我国尚处于“真空期”。2009年的多宝鱼事件、2010年大连漏油和南京毒龙虾事件，使得水产品质量安全受到广泛关注，对虾品牌迎来发展良机。
国联水产国内龙头对虾生产企业
国联水产是全国最大的对虾加工和出口企业，公司产品包括对虾和罗非鱼种苗、水产饲料、对虾初加工及深加工食品等。从2011年营收构成来看，营业收入的87%、毛利的81%均来自于对虾加工业务，对虾加工产品中85%均销往国外，美国是公司最主要的出口目的地。011年公司种苗和饲料营业利润占比迅速扩大至4%和15%，对虾加工利润占比下滑至81%，但仍是公司主要的收入及利润来源。
公司对虾种苗场已经由上市前的4家苗场迅速扩大到18家，并已有16家苗场顺利投产，在水产种苗的初建阶段由于建设布局尚未合理，新建成本分摊加大的同时苗场效益却未能达到最大化，加之2010及2011年气候异常导致虾病泛滥，虾苗排塘率和补苗率上升，种苗销售毛利率逐年下滑，对虾加工和种苗业务毛利率的逐年下滑引起公司整体销售毛利率及净利率的回落。
新渠道+新市场+新产品，突破外销增长瓶颈
“OEM”销售方式竞争将加剧，预计收入增速在5%-7%之间
2006年以前美国进口对虾数量逐年上升，2006年达到最高值59万吨，2006年以后美国对虾消费市场已较为成熟，进口数量平稳，年均增速较稳定。
公司对美销售方式主要是进行OEM生产，未有自主品牌，公司的主要竞争对手是来自泰国、厄瓜多尔、印尼等国的水产加工企业如正大集团、泰万发、印尼BMI等。与竞争对手相比，公司竞争优势在于：1)公司对美出口享有反倾销“零关税”，具有一定价格优势；2)公司通过ACC之BAP最高标准的四星认证，符合沃尔玛、达顿等大型超市、酒店采购标准，是其指定供应商之一。
借助SunnyvaleSeafood渠道，打造自主品牌Ogood
今年公司在美创立了自主品牌“Ogood”，并通过S.S.C建立了海外的首个终端渠道销售网络，产品进入水产品终端消费市场。
公司去年收购的S.S.C公司过去的经营市场主要在美国北加州，营业额维持在7000万美元左右，由于股东经营方面的问题，S.S.C公司销售净利率为0.13%，远远低于3%左右的行业平均水平。国联水产收购S.S.C公司后，今年将在原有北加州市场基础上，重点开拓南加州市场并加强企业内部管理。从目前的情况来看，南加州市场拓展情况良好，预计今明两年随着南加州市场的开拓，子公司销售收入增长率在20%左右，南加州市场销售稳定后，每年销售收入将保持5%左右的行业平均增长率，而随着公司治理的逐步完善，今年S.S.C公司销售净利率有望恢复到3%的行业平均水平上。随着品牌的不断拓展，成熟期后Ogood品牌销售收入将成为支撑公司在美销售增长的重要力量之一。
非美市场将是公司对虾外销增长“亮点”
2010年以来，公司加大对非美市场尤其是新兴消费市场的拓展力度，2011年非美市场开拓取得重要突破，非美地区实现销售收入约9600万元，外销占比由2010年5%迅速提升至10%。
公司主要出口的非美区域包括俄罗斯、南非、中东、智利等，中国出口对虾在其占比较小，公司出口提升空间较为广阔。目前公司非美业务拓展情况良好，预计今年非美地区对虾销售收入增速为73%，成为外销对虾增长的“新亮点”。
罗非鱼募投项目7月试产，外销品种增加
公司IPO募投项目罗非鱼加工厂将于今年7月试产，全部投产后公司将具备1.3万吨/年的冻罗非鱼片加工能力，公司今年参加了波士顿渔展及比利时渔展，目前在手订单充裕，预计2012年罗非鱼项目将给公司带来2亿元左右的销售收入，2013年全部达产后年销售收入预计为4-5亿元。
美国一直以来都是中国罗非鱼产品的主要出口目的地，但2011年中国罗非鱼出口美国市场受越南巴沙鱼的严重挤压，加之海南省部分加工厂药残超标，市场份额由2005年的75.65%大幅下滑至42.07%，出口订单大幅减少，引起产品出品价格持续低迷。从今年罗非鱼进口情况来看，罗非鱼进口仍然不容乐观，公司的罗非鱼加工厂项目受行业景气影响毛利较低，预计约为5%，在罗非鱼行业景气明显提升之前，公司罗非鱼加工项目毛利提升的空间较小。
对虾+种苗+饲料，内销全面启动
全力打造“龙霸”对虾品牌，力促商超渠道拓展
中国是世界最大的对虾消费国，2006年以来国内需求增速明显，但人均消费量仍然较低，与美国、日本及泰国的人均消费量均有明显差异，未来国内对虾销量增长空间广阔。市场上的对虾产品，仅有3%的品牌得到消费者的认可，对虾的品牌在我国尚处于“真空期”。2009年的多宝鱼事件、2010年大连漏油和南京毒龙虾事件，使得水产品质量安全受到广泛关注，对虾品牌迎来发展良机。
从目前商超渠道拓展进展来看，一季度已进入880家商超，实现销售收入700万元左右，销售毛利率30%，我们认为当前正值对虾品牌拓展的良机，龙霸品牌的推出满足市场消费者的需求，加之龙霸产品经销商渠道拓展的动力较强，我们认为公司全年2000家的商超目标能够完成，预计商超渠道全年的销售收入为4700万左右。
种苗、饲料销售收入将继续稳步增长
公司对虾种苗场已由上市前4家迅速扩大到19家，已经有17家苗场顺利投产，种苗业务销售收入增速连续三年保持在50%以上，但由于种苗场建设成本分摊加大的同时，新建苗场效益发挥未能达到最大化等原因，公司种苗销售毛利率持续下滑。今年公司种苗业务扩建的步伐放缓，除去年已开工目前正在建设的板芙苗场及昌江基地外，不再新建种苗场，种苗业务重点转至加强管理方面。随着新建苗场效益的发挥以及公司管理加强后种苗场建设成本分摊的减少，预计今年公司种苗销售收入增速放缓至40%左右，但种苗业务毛利有望恢复至2010年水平(16.7%).
深水网箱养殖项目进展良好
公司今年3月宣布进军深水网箱养殖项目，计划在500亩的海域内，发展1000只深水网箱，选择的养殖品种是金鲳和龙趸(金鲳销售单价约为13-24元/斤，龙趸销售单价约为60-75元/斤).
目前的深水网箱内养殖品种是金鲳，龙趸尚在实验试养阶段，养殖成活率超过70%，进展良好。公司今年网箱养殖投鱼一次，以后年份每年投鱼两次，按养殖品种全是金鲳鱼来计算，预计公司今年深水养殖项目可增销售收入2160万元，养殖净利约为21%，如未来龙趸深水网箱内养殖成功，公司深水养殖项目收入和净利润将会大幅增加。
盈利预测与投资建议
不考虑新增并表公司Sunnyvale Seafood公司的影响，预计2012-2014年EPS分别为0.063元、0.10元及0.144元；考虑新增并表公司Sunnyvale Seafood影响，预计2012-2014年EPS分别为0.094元、0.138元及0.217元，对应当前PE分别为63X、43X、28X。考虑到公司主营业务具有明显的季节特征，我们暂不给予公司评级。但我们认为，公司正处于开拓内销渠道的关键阶段，短期内不可避免的存在一定业绩压力，一旦公司产品内销市场成功打开后，公司将具备长期发展潜力，因此，我们仍建议投资者密切关注。
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