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公司2014年上半年实现营业收入89.32亿元,同比增长23.84%;归属于母公司所有者的净利润2.03亿元,同比增长48.65%,略微贴近此前的业绩预告之上限(净利润同比增长20%~50%);每股收益0.19元(从二季度单季情况来看收入58.92亿元,同比增长33.58%,归母净利润为1.95亿元,同比增长47.77%,实现每股收益0.18元,同比增长36%)。盈利能力方面,综合毛利率为10.19%,同比增长0.82个百分点;加权ROE为5.01%,同比上升0.46个百分点。营运能力方面,存货周转率4.81次,同比下降0.5次。
公司预告2014年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%~60%(对应归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.58~5.63亿元)。业绩提升的原因在于:1)公司将继续加强竞争优势,推广先进养殖模式、推进产品升级,能有效加快公司产品销售和毛利的增长;2)公司对外深化服务体系、对内推行精细化管理,持续提升公司运作效率,降低生产成本及销售、管理、财务等费用,将提升公司的盈利能力。
与此同时,公司发布了“限制性股票与股票期权激励计划(草案)”。授予激励对象限制性股票共计1450.5万股,占公司总股本1.36%,授予价格5.74元,股票期权共计1061.5万份,占公司总股本0.99%,行权价格11.51元。两个激励计划合计占公司总股本2.35%。两个计划中公司业绩须满足以下条件:以2013年为基准年,2015、2016和2017年收入增速不低于40%、60%和80%,即收入分别达到251亿、287亿和323亿;净利润增速不低于60%、85%和110%,即净利润分别达到5.1亿、5.9亿和6.7亿
最后,公司发布了“关于变更部分募集资金投资项目”公告:为了更好地利用募集资金,提高募集资金的使用效率,提高股东收益,公司拟将“武汉泽亿微生态项目”变更为“洪湖海大年产22万吨配合饲料项目”以及“宿迁海大饲料有限公司年产20万吨配合饲料项目”。主要原因在于:1)公司今年微生态产品已经从单菌产品升级到复合菌产品,产品中含有益菌的种类、数量和菌体活性都有较大的提升;在同样产值的规模下,公司产品的生产数量可以大为减少,所以较大程度地减少了公司对微生态制剂产品产能扩张的压力;2)今年公司饲料销量持续增长,在水产饲料销售旺季的6、7、8月已经出现不同程度的缺货情况,其中在湖北洪湖地区和江苏宿迁地区尤其明显,公司急需扩大这两地区的饲料产能。
分析预测:
各饲料品种销量和毛利均表现良好
公司上半年实现饲料总销量230万吨,同比增长15.87%;其中畜禽饲料同比增长17.73%,水产饲料同比增长11.94%。在行业总体产量下滑的形势下(上半年全国饲料总产量8300万吨,同比下降3%),公司各饲料品种销量均取得良好的增长,且盈利水平也有不同幅度的提升。
1)水产料:公司上半年水产料销量同比上升11.94%,表现较为良好(上半年水产饲料行业总销量为480万吨,同比下降10%)。
虾料——去年上半年表现欠佳的虾料在14H1有了明显的好转:虽然受天气的影响,华南地区先后经历天气回暖较慢、五六月降雨较多,且骤雨暴雨频发等恶劣天气;但经过两年多对虾养殖疫病暴发的技术研究和养殖模式总结,整个行业对疫病的预防、治疗和控制,都有一个阶段性的提升,所以对虾养殖行业总体上同比有所恢复。上半年公司更是针对对虾养殖疫病,不断推出新产品及养殖模式(如推出对虾发酵饲料、在珠三角地区推广南美白对虾和罗氏对虾混养模式等),得到养殖户的高度认可,使得上半年对虾饲料销量同比增长20%以上。
鱼料——公司在鱼饲料类别上重点进行产品升级,基于产品技术研发、原料应用研发方面的进展,大力推广高档饲料、膨化饲料等技术含量高、价格高、养殖收益高的产品,减少低端产品的销售,所以公司高档产品占比不断扩大,如在海鲈、生鱼等高档膨化料上都取得较大突破。鱼饲料同比增长也超过10%(高档膨化料同比增长约50%),随着产品结构的不断优化,鱼饲料毛利率也有一定的提升。
2)禽料:年初禽饲料受H7N9流感和春节消费不旺的影响冲击,行业整体大幅下滑;直至四月份开始,禽饲料销售才逐渐恢复,但上半年行业禽饲料总体仍下滑7%以上。虽然大环境不佳,但公司依托在技术、采购、管理等各面的优势,优化调整产品定位、产品结构和区域发展,采取大力发展受疫情影响相对较小的蛋禽饲料、发展活禽消费比例较小的华中及华北地区等策略,上半年公司禽料同比增长约20%,且禽饲料盈利能力稳定提升。
3)猪料:上半年肉猪价格持续低迷,公司坚持稳定提升品质、强化服务、严控赊销的市场拓展模式,对规模较大、资金较强的养殖户加强开发,客户结构优化明显;且在产品结构方面,因质量稳定提升,养殖前阶段用料比例持续上升,使公司猪料盈利能力得到一定提升。上半年,公司猪饲料同比增长约为15%,且产品毛利率同比提升了1.91个百分点。
毛利率和各区域表现值得肯定
1)综合毛利率同比增长0.82个百分点,毛利率增长的主要原因为:a)公司原材料供需研究较为领先、规模化集中采购等带来原材料采购的量价优势;同时,公司通过期货套保进行价格风险管理也执行有效;b)公司饲料产品升级、结构优化,毛利率高的产品占比提升;c)饲料销量同比增长,公司资产周转、人均效率得到提升,产品单吨费用标准有所下降;d)公司信息系统的持续建设和应用,对加强内部精细化管理起到明显的作用,内部运行效率、加工费用等得到进一步优化。
2)我们此前一直较为看好的华中片区,公司保持了较快的增速,达到了30.97%,其中畜、禽、鱼料均保持持续、稳定的增长(虽然因禽料增速较快,产品毛利率低于水产料,区域毛利率略有下降);而华东片区主要为水产饲料,毛利较高,上半年销售收入也同比增长23.87%,主要为鱼料及猪料的增长,综合毛利率较为稳定。而华南地区虽然增速仅有3.0%(基数较大),但产品升级及结构优化最明显,包括水产预混料产品、高档膨化料等产品结构调整,使毛利率同比提升3.36个百分点。
3)公司的销售费用和管理费用均处于良好的范围之内(管理费用增速略快于收入增速,主要缘于公司采用多种激励措施,增加了管理人员的薪酬水平,报告期内员工薪酬和福利同比增长40%以上)
虽然形势总体良好,但除了天气之外,三季度仍需要关注两点:一是鱼价的走势,这会影响投苗和高端产品的使用情况;二是原材料、尤其是玉米价格的走高对饲料成本的影响。
激励计划彰显管理层信心
公司发布了“限制性股票与股票期权激励计划(草案)”,主要内容如下:
1)数量与价格:
拟向激励对象授予权益总计2512万份,约占本激励计划签署时海大集团股本总额的2.35%。其中:a)1450.5万股限制性股票,约占公司股本总额的1.36%,价格为5.74元/股;b)1061.5万份股票期权,约占公司股本总额的0.99%,行权价格为11.51元/份。
2)期限:
激励计划有效期为自限制性股票与股票期权授予日起48个月。即自本次激励计划授予/授权日起满12个月后,满足解锁/行权条件的,可以在未来36个月内按40%、30%、30%的比例分三期解锁/行权。
3)条件:
以2013年为基准年,2015年度、2016年度、2017年度公司的营业收入增长率分别不低于40%、60%、80%;公司的净利润增长率分别不低于60%、85%、110%(净利润以归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为计算依据)。直观而言,即2015~2017年的扣非后净利润分别达到5.1、5.9和6.7亿元,相当于2016和2017年的净利润增速约在16%和14%,我们认为难度不算特别大,但是对公司持续而稳健的经营也提出了一定程度的要求。
4)费用:
若全部激励对象均符合本计划规定的解锁条件且在各解锁期内全部解锁,假设公司2015年1月授予限制性股票,则根据测算,2015~2017年限制性股票成本摊销分别为4542、1528、542万元,而股权激励的成本摊销则分别为744、734、和876万元。合计而言,对2015年的费用影响较多,达到5286万元。
我们认为,首先,此次股权激励计划彰显了管理层对未来公司持续、稳健、良好发展的信心,有利于充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术(业务)人员的主动性、积极性和创造性,增强公司管理团队、技术(业务)骨干对实现公司持续、健康发展的责任感和使命感;其次,通过本股权激励计划的引入,进一步完善公司的绩效考核体系和薪酬体系,吸引、保留和激励实现公司战略目标所需要的人才;最后,平衡了公司的短期目标与长期目标,促进公司持续、健康、高速的长远发展。
盈利预测:
我们重申看好公司中长期发展的理由:1)目前总体上鱼价不低,有利于整体投苗和高档品种的使用频率;2)公司高毛利的膨化料会在今年重点发力;3)华中和华东在2013年恶劣天气的背景下表现稳健,今明两年更加值得期待;4)虾料预计有恢复性增长。以最新股本10.7亿计算,我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.46和0.58元,维持“增持”评级,目标13.86元,对应2015年24倍的PE估值。
风险提示:
极端天气造成鱼虾持续大量死亡。
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