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业绩简述。公司2011 年实现营收2.08 亿元,同比增长6.5%;净利润1 亿元,同比增长64%,每股收益0.75 元。综合毛利率64%,同比提升16.5 个百分点。分析毛利率提升的原因:1、成本挖潜使贝苗毛利率提升10 个百分点,达到61%;2、毛利率为67%的围堰海参同比增长2.9 倍,占营业收入的比重达到30%。
沙山湾海域实现规模效益在2015 年前后。公司10Q4 用超募资金1.15 亿元改造4 万亩海域中5 千亩,2011 上半年完成改造并部分投苗, 下半年继续投苗。11 年开始改造另外1 万亩,预计开发周期12 个月, 12 年中期完工,下半年开始投苗。考虑到沙山湾另外5746 亩(上市前打连岛4460 亩+1286 亩11 年收购,未考虑鲍鱼岛1975 亩待搬迁围堰)成熟海域,我们预期2015 年前后能完成1.5 万亩的轮捕。
贝苗量平价增。报告期虾夷贝苗产量135 亿枚,同比减少15 亿枚, 但单价达到万枚59 元,同比提升9 元。海湾贝苗50 亿枚,同比减少11 亿枚,但单价达到万枚55 元,同比提升20%。近年公司虾夷贝苗的市占率维持在18%左右,11 年贝苗毛利率提升9 个百分点达到61%。未来贝苗的整体趋势是量平价增,毛利率60%左右。
报告期海参苗全部自投。公司海参苗产能约42 万公斤,以公司目前4 万亩海域开发进度,全部自投仍有缺口,未来海参苗自用难以改变。
维持买入评级。虽然公司11 年海参超高单产难以复制和持续,但足以打消市场对于公司高单产的怀疑。预测公司12-13 年的收获海域3500/7000 亩,海参产量770/1540 吨;虾夷贝和海湾贝苗单价60/55 元万枚,毛利率60%。我们对海参的价格并不悲观,维持买入评级。
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