獐子岛调研报告：品牌海参销售是公司另一个盈利点 |
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2013-11-19 10:54:00 水产养殖网 出处：东北证券
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作者：东北证券 郭伟明
报告摘要：
虾夷扇贝是公司的利润来源。公司拥有国内半数以上的虾夷扇贝养殖水域，虾夷扇贝的收入占公司整体收入的40%，却贡献70%利润。12 年由于虾夷扇贝亩产下降，成本上升致使其毛利率仅为44.19%，从而使得公司业绩出现大幅波动。
业绩下滑因子不复存在。排除灾害天气等小概率事件，随着亩产逐步回升，我们预判14 年公司业绩拐点将显现。公司提高了对海洋牧场的认知水平，逐步调整新旧海域在当年捕捞海域的比例，使得亩产水平保持整体稳定。海大金贝、獐子岛红和獐子岛紫等新品种推广，其优良性状将使得亩产再上一个台阶。此外，扇贝苗自给率提高，将大幅降低养殖成本。相对于60-70 元/万枚的采购价格，自育虾夷扇贝苗种的成本仅为30-40 元/万枚。
品牌海参销售是公司另一个盈利点。目前公司海参主要是以自由品牌进行销售，公司海参销售收入从06 年的0.59 亿元，增长到12 年的2.39 亿元。相对于鲜活海参价格、毛利率波动较大，近来公司海参销售的毛利率都保持在50%-60%区间内。虽然三公消费限制了餐饮、送礼等海参需求，但最终海参将以居民消费为主导。我们看好公司自有品牌海参销售，在各种不利情况下，13 年上半年公司此项业务仍然增长16.17%。
盈利预测与投资建议: 假设13-15 年公司可捕捞面积分别90/100/110 万亩，亩产50/60/70 公斤；虾夷扇贝毛利率分别是34%、35%和49%； 预计公司实现销售收入29.33 亿元、33.79 亿元和39.73 亿元，同比增长12.46%、15.19%和17.57%；归属母公司净利润1.21 亿元、2.01 亿元和5.73 亿元，同比增长14.11%、66.44%和185.38%，EPS 分别为0.17 元、0.28 元和0.81 元。公司业绩拐点初现，给予2015 年20-25 倍PE，合理价格区间16.20-20.25 元，上调至推荐评级。
风险提示：自然灾害；扇贝价格下滑。
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