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作者：国金证券 黄挺
壹桥苗业发布半年报,收入达1.68亿,同比增长11.06%,归母净利达7558万元,同经增长3.7%,上半年EPS为0.28元。
经营分析
贝苗水体让渡造成一定影响:因为贝苗水体跟海参苗水体有冲突,而在目前公司海参用苗不足的情况下,公司减少了部分贝苗产量,对贝苗业务有所影响,同比下降15.37%。
亩产水平今年预计会略有下滑。去年捕捞海参当中对应的大苗比较多,导致存活和规格水平较高,今年小苗的比例会增多,亩产可能会有所下滑。
公司今年可投苗面积利用率可能会下降。公司今年预计将以自有苗投苗为主,考虑大幅减少外购苗,但整体来看公司的育苗水体(14.3万方,13年可用约10万方)还不足以支撑整个全面积投苗,投苗覆盖率下降有助于控制扩张的节奏利于更健康的成长,但也客观上造成了短期扩张的速度的下降。
公司的成本面临着持续的压力。12年公司的海参毛利率大幅下滑主要是因为12年对应的苗种基本上来自于外购,而且是以大苗为主,这使得苗种成本非常高,而13年这种情况还会持续,因为13年对应的苗种仍然是以外购为主,所以预计海参的毛利率仍然会处于低位,预计要改善需要等到2014年,届时对应2012年投苗,而其中自产苗的比例会明显提升。
近期火热的鲁参减产事件带来交易性机会,但中期仍受制于需求打压。鲁参减产主要为浅池子养的池参为主,全国17万吨海参产量当中,鲁参中的池参预计占6万吨左右,按减产50%,上下半年捕捞量4:6计算,减产约10%,构成了实质性的供给改善,但同时我们认为,作为主要需求的餐饮、礼品需求下滑更甚,目前没有看到缓和的迹象,因此,我们对此事件定义为交易性机会。
投资建议
预计公司2013-15年EPS为0.77、0.98、1.31,今年从某种意义是公司的调整年,待公司各项事项理顺之后,有望重新迎来快速增长,维持“增持”评级,目标价21元。
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