壹桥苗业：财务杠杆增大做强业绩动力足 |
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2013-07-20 13:39:00 水产养殖网 出处：第一财经网站
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今年一季度，壹桥苗业的资产负债率达到56.16%，而獐子岛的资产负债率则为46.07%。可见在今年一季度，壹桥苗业明显增加了杠杆来运营。
受高端餐饮“遇冷”的影响，近期白酒行业整体陷入低迷之中，而同样作为上游的海产品养殖领域也难免受到影响。
作为两家水产行业市值最高且均在大连的公司，壹桥苗业(002447.SZ)常常被拿来和獐子岛（002069.SZ）做比较。而奇怪的是，在獐子岛预计上半年业绩下滑幅度为50%~70%的时候，壹桥苗业则预计业绩增长0~50%。
据了解，与獐子岛的国资背景不同的是，壹桥苗业为刘德群家族控股，且在7月15日迎来了占股份总额59.52%的首发原始限售股的解禁高潮。而公司自一季度以来也明显增加了财务杠杆，做强业绩的动力似乎相当充足。
獐子岛业绩为何远远落后于壹桥苗业
看獐子岛和壹桥苗业这两家公司的业绩，几乎看不出它们属于同一个行业。
今年一季度，壹桥苗业实现归属于上市公司股东的净利润为478.94万元，相对于去年同期的195万元增长了145.61%。同期，獐子岛归属于上市公司股东的净利润为2777.69万元，同比减少了65.43%。
据了解，壹桥苗业一季度获得的政府补助就达到了437.69万元，减去11.61万元的所得税影响额，壹桥苗业今年一季度的非经常性损益金额为426.08万元，也就是说减去了非经常性损益金额之后，公司今年一季度的净利润同比增长率为27%左右。
与此同时，獐子岛今年一季度实现的净利润为2777.68万元，相对于去年同期的8035.08万元，减少了65.43%。
齐鲁证券在发布的研究报告中称，虾夷扇贝单产同比下降是獐子岛一季度业绩继续同比下滑的主要原因。尽管公司一季度海参和水产品加工业务收入实现20%以上的增长，但作为公司主要利润来源的虾夷扇贝鲜销业务同比表现依然不佳，一季度虾夷扇贝单产仅有55公斤/亩，较去年同期下滑20公斤/亩。
同时，受春节过后需求转淡、“三公”消费和反腐升级影响，公司虾夷扇贝也顺势进行了一些降价和促销。单产不景气引发的销售均价下移、成本上升等延续了虾夷扇贝鲜销业务毛利率下降趋势，使得公司2013 年一季度业务继续呈现同比下滑趋势。
国金证券认为，壹桥苗业一季度销售收入大幅增长来自于干参销售：海参捕捞季节性决定鲜参主要销售季节为二、四季度，2012 年一季度销售收入主要来自成品参，随着公司加工能力的提升，2013 年一季度实现了部分干参的销售，拉动公司一季度业绩大幅增长。
事实上，壹桥苗业和獐子岛同为海产品上市公司，但二者在产品构成方面还是存在差异。截至去年年底，虾夷扇贝占到了獐子岛营业收入的40.66%，为占比最大的产品，而在壹桥苗业的营业收入中占比最大的则是海参，为53.77%。
壹桥苗业“举债”增加财务杠杆
值得一提的是，尽管壹桥苗业的一季度业绩看起来要比獐子岛亮丽很多，但是从现金流状况来说，反而是獐子岛要好一点。
壹桥苗业一季度经营活动产生的现金流净额同比下降108.48%,主要原因是支付苗室租赁费用及购货款增加。为了解决现金方面的窘迫，公司在一季度大量向银行贷款，货币资金增长了139.98%。
翻看公司之前的财报，发现壹桥苗业一直都没有短期借款这一项，而今年一季度出现了一笔1.2亿元的短期借款，长期借款也在一季度有较大幅度的增长。这也就使得公司一季度的财务费用相对于去年同期出现了一倍以上的增长。
这在公司的资产负债率这一项指标上体现得更为直观。自2010年上市以来，壹桥苗业的资产负债率指标和獐子岛一直不相伯仲。去年，两家公司的该项指标分别为46.91%和48.04%，可见当时壹桥苗业在财务方面还略保守于獐子岛。
而到了今年一季度，壹桥苗业的资产负债率达到56.16%，而獐子岛的资产负债率则为46.07%。可见在今年一季度，壹桥苗业明显增加了杠杆来运营。
相对于獐子岛的经营策略，壹桥苗业之所以日渐激进或许和股东背景不同有关。獐子岛是地方国有背景公司，而壹桥苗业为刘德群家族持有公司。
原股东大比例解禁 做强业绩动力足
7月15日，壹桥苗业迎来了首发原股东1.59亿股的解禁，占流通股的比例为59.52%。其中，董事长刘德群手握1.3亿的流通股，持股比例占到了48.51%。
如此大额的解禁，是否会给壹桥苗业的二级市场情况带来较大的变化？
二级市场数据显示，壹桥苗业目前的股价停留在近期的低点。解禁后的7月15日、16日两天，股价不降反升，而到了17、18日两天，股价则出现了下跌。而大宗交易平台近期也并未显示壹桥苗业出现相关交易。
“大股东手上还有很多解禁的限售股，加上近期公司股价表现不佳，所以现在可能还不会急于出货。”上海某分析人士向第一财经日报《财商》记者表示。
公开资料显示，壹桥苗业于2010年7月13日登陆深交所，发行价格为28.98元/股，随后在2011年、2012年进行了两次转增10送10分红。由此计算，这些首发原股东的持股成本在7.25元左右。而目前公司的股价徘徊在17元左右，可见这些首发原股东拥有1倍以上的获利空间。
壹桥苗业在深交所互动平台上表示，根据海参市场特点，秋季海参价格会略高于春季。2012年上半年公司海参销售价格约为167元/公斤，今年较去年同期有一定下降。公司一季度报告中预测中期业绩较2012年同期增长0~50%的范围，主要考虑公司2013年海参养殖业务较2012年稳定增加。
金融界首席分析师赵欢认为：“高端消费受阻令水产养殖销售放缓，加上上半年以来,海参市场需求不旺,价格持续低迷，行业整体净利润同比下滑。尽管海珍品需求短期内受三公消费限制所打压,但消费阶层的下沉以及南方等地区的广阔市场空间，仍将支撑海珍品需求中长期向上。壹桥苗业拥有围堰海域5万亩,是面积最大且亩产最高的海参养殖上市公司。公司业绩增长依赖于海参业务的持续发展。仅从海域资源考虑，该业务拥有几倍以上成长空间。
他认为，该股近一年来处于横盘箱体的形态，目前已接近前期16元附近的低点，短期将有技术性压力反抽，投资者可在该股回调时逢低关注。
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