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内容:公司报告期内实现营业收入1.23亿元,同比下降8.40%;归属于母公司所有者的净利润706万元,同比上升1.06%,每股收益0.03元。盈利能力方面,综合毛利率为23.02%,同比上升2.97个百分点,ROE为0.54%,同比下降0.02个百分点。运营指标方面,存货周转率为0.14次,同比下降0.05次。公司同时预告2013年1~6月归属于上市公司股东的净利润同比增速幅度为0%~10%。
点评:公司一季度业绩同比仅增1.06%,半年报业绩同比预测增幅度也仅在0%~10%,业绩弹性已经较此前收缩很多,最主要的原因,就是公司已有的4万余亩捕捞区域在今年春季将基本实现全部达产,除非再开辟新的海域,否则公司未来海参捕捞量的高增速将逐步趋缓(当然可通过技术性提高亩产、投大苗等形式拟补一些),因此公司需要向资本市场展示其新的增长点在哪里、如何实现。目前来看,在海参放量行将放缓之后,公司最主要的两个新增长点已经隐现:海参发力做品牌、以及三文鱼业务放量;但其是否能如期在2013年逐步的夯实、乃至大幅发力提速,仍有待观察。预计公司2013和2014年EPS分别为0.45和0.53元,维持“中性”的评级,目标价10.35元,对应2013年23倍PE估值。
1)海参业务:我们估算公司2013年海参的捕捞量约在1500吨。短期来看,由于“三公消费”的受限,高端餐饮的需求较差,春捕的价格面临压力(商务部数据显示,2、3月份全国餐饮行业销售额分别同比下降2.30%和5.70%),上半年业绩的表现还是主要取决于量的同比增长能有多少。
随着4.14万亩海域的完全达产,公司海参捕捞量的高增速将逐步趋缓(除非开辟新海域),更多的将是依靠投大苗(缩短养殖周期)、技术性提高亩产水平等来提升海参产出量。“量”行将放缓的背景下(除非开辟新海域),“质”就成为提升公司海参业务增长的重要因素,公司目前还是以直接售卖鲜参为主(比例高达90%),虽然这两年深加工的情况已经有了一定程度的提升,但品牌溢价还是不算明显。其实公司底播海参的品质上佳,确实具备做出品牌的基础,但公司在营销拓展方面做的相对平缓了一些,近几年加盟店的增长速度也不算快(目前约在140家,同时公司2012年的销售费用出现了下滑的情况,同比减少21.34%),公司亦不否认在销售网络建设方面存在着不足之处(虽然前几年广告费用投入相较好当家和壹桥苗业要更高,品牌的打造也取得了一定成效,但难言优秀)。因此,总体上我们认为,公司下一步凭借“品牌”+“渠道”引申出海参业务新增长点的方向是正确的,也确实具备这样的底子,但2013年能否切实看到效果,还需要密切的追踪。
2)三文鱼业务:公司2012年三文鱼销量不到20吨,低于市场此前的预期。三文鱼业务这块,我们此前就一直强调,虽然从其营养价值和市场空间来看,在国内都具备良好的发展前景,但由于今年是公司三文鱼销售的“元年”,此前又无其他公司销售鲜活三文鱼之先例,因此在不确定较多的情况下不应在今年贸然对其销售过分乐观,我们认为其真正迈入正轨的时间或在明、后年。
对于公司2013年三文鱼的销量情况,虽然春节期间卖的不错(15吨左右),我们仍持较为谨慎的态度,预计在130吨左右,业绩的贡献力度还是不会太大。由于目前经销商的暂养池环境仍有待改善(从目前的情况来看,更多的问题还是在供给端),公司市场渠道开拓也还在逐步推进过程中,我们对于其2013年的推广速度仍持较为谨慎的态度。
盈利预测与投资建议:预计2013和2014年EPS分别为0.45和0.53元,维持“中性”的评级,目标价11.20元,对应2013年25倍PE估值。
风险提示:经济大幅下滑,大规模恶劣天气造成的海参养殖风险。
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