未来两三年南方海参养殖盈利水平将向均值回归 |
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2013-04-16 14:16:00 水产养殖网 出处：中国水产养殖网
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近期，我们到福建霞浦地区草根调研了南参养殖情况。总体而言，今年福建海参出现较大幅度的减产，当地海参销售价格也较去年上涨10%-15%，这对全国海参供求格局有正面影响，对北方刺参价格的预判也有积极意义，我们预计2013年北方春捕季节海参价格及盈利水平将会优于去年同期。
根据草根调研，2012年秋天投苗量大幅下降54%，但由于成参长成翻倍系数好于前一年，预计2013年霞浦地区南参减产约三分之一。2012年秋天霞浦地区采购参苗3816吨，较2011年秋天的8268吨下降54%，不过2013年春天福建南参长成翻倍系数较高，普遍达到2-2.5倍，高于2012年春天的1-1.5倍，按中值计算，2013年春天福建霞浦地区海参产量1.24万吨，较去年1.86万吨减产33%。
目前霞浦地区海参鲜活收购价124-126元/公斤，预计今年收购均价130元-135元/公斤，较去年上涨10%-15%。调研过程中，养殖户普遍表示受限制“三公消费”和3月份央视曝光“糖干海参”影响，需求受到负面影响，但同时随着南参养殖兴起，当地海参消费需求习惯正在逐步培育，对南参供给本地消化起到积极的正面拉动，今年海参价格基本符合预期。此外，南参养殖产业链逐步向下游拓展，今年当地海参加工产能明显增加，预计30%的鲜参供给量在当地加工，70%被大连和山东地区加工商收购。我们认为当地消费需求兴起和产业链延伸有利于未来南参价格的平稳运行。
我们预计未来2-3年，南参海参养殖盈利水平将向均值回归。2012年秋天参苗收购价80-90元/斤，较2011年秋天120-130元/斤大幅下降30%-35%，因此今年春天霞浦地区95%的海参养殖户实现盈利，收益率普遍达到20%-50%，不过明显低于2011年春天100%-200%的收益率水平，基本与当地小黄鱼和红斑等主流品种的收益率水平相当，霞浦地区海参养殖的收益水平已向普通养殖品种均值回归。
我们判断2012年福建海参产量将是未来2-3年的高峰水平，福建海参中长期产量增长空间并不大，这一判断和市场部分观点差异较明显。我们的判断依据如下：
（1）前几年快速扩养后反而陷入全面亏损，缩减养殖规模后盈利反而增加，这种经营实践反复教育养殖户，非理性扩张规模和利润率的高度负相关，今后养殖规模增速将显著放缓；
（2）去年海参养殖无序扩张后，当地政府加大海域确权管理，新增养殖海域面积增加极其有限，养殖户将逐步由粗放式养殖向精细化养殖转型，从追求规模、成活率向追求效益、利润转型；
（3）海参养殖盈利水平向其他品种均值回归，相比鲍鱼、大黄鱼规模稳定下的盈利稳定，海参也正在由暴利巨亏向盈利稳定品种过渡，我们认为这是福建地区海参规模进入相对理性区间的结果体现；
（4）基于产业链分析和竞争优劣势分析，福建在苗种繁育、海参本地化需求、原产地、品牌与品质、溢价能力等方面处于先天劣势，未来数年也不可能取得有效突破，因此未来盈利能力将一直处于相对薄弱水平，没有盈利催化的海参养殖业将逐步由“疯狂扩张”进入“平稳增长”阶段。换言之，2012年福建海参产量将是未来2-3年相对高峰水平，南参进入稳定发展期，中长期养殖规模增长空间并不大。 受南方海参减产影响，我们维持《2013年度策略报告――冻土春耕，秋实在望》中的判断：全国海参供给量增长8%，低于2012年22%的增速水平，预计2013年全国海参供给量约为20.2万吨， 2013年全国海参供给端明显改善。去年北方地区参苗价格低迷，导致相当数量育苗户退出，我们预计2012-2013年全国海参投苗量增速较2010和2011年明显降低，这意味着2014年和2015年国内海参供给增速仍有可能维持2013年的低速增长水平。
从需求端来看，根据餐饮消费、固定资产投资和人均可支配收入增速三个指标测算，我们预计2013年需求增速为16.8%，总需求量为20.5万吨，低于2012年17.1%的增速水平。今年中央限制“三公消费”是需求增速回落的主要原因。但从我们草根调研中，明显体会到：（1）2头大规格海参需求旺盛，总体处于供不应求状态，表明高端礼品市场受“三公消费”影响不大；（2）小规格干参出货良好，表明普通居民消费需求依然处于增长之中；（3）4头左右的海参受餐饮需求不振影响，出货量和价格表现较差。我们认为普通居民对海参消费需求依然维持稳健增长，高端餐饮短期受限，但高端礼品弥补部分高端餐饮需求下降影响，从中长期来看，我们依然看好海参需求的稳健增长态势。
预计2013年春捕山东地区均价140-150元/公斤，大连地区160元/公斤，较去年同期增长5%左右，虽然增幅并不明显，但相对市场前期极度悲观之预期（海参价格跌回100-120元/公斤），我们认为配置壹桥苗业、好当家、东方海洋等海参股的超额收益非常明显。
我们对2013年北方刺参价格判断：（1）根据南参价格对北方地区春捕海参的价格指引，以及不同区域、不同养殖方式的溢价水平，我们预计2013年北方地区海参价格较去年同期上涨5%；（2）去年秋天台风及今年春天“倒春寒”对北方虾池养殖造成负面影响，供给端将继续好于我们预期。
行业层面，“以量补价”依然是2013年水产养殖板块的核心逻辑。由于需求端改善低于预期，我们认为2013年海参价格超预期大幅上涨的概率不大，因此行业整体估值水平可能难以大幅提升，重点公司业绩提升主要来自于量的提升而非价格。
公司层面，我们继续重点推荐壹桥苗业，关注好当家、东方海洋、獐子岛海参捕捞旺季带来的价格和盈利超预期之机会。壹桥苗业的海参捕捞量基数较小，2013年捕捞面积快速扩张，只要平均亩产维持稳定，海参捕捞规模及盈利将快速增长，公司股价的催化剂依然是单产以及产量，而非全行业海参均价走势，这种自下而上的视角可能要重于自上而下的行业神角。同时建议关注海参捕捞旺季来临，好当家、东方海洋和獐子岛的短期脉冲机会。
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