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事件:
公司发布12年年度业绩报告:实现营收6.76亿元,同比下滑10%;实现归属净利润0.99亿元,同比增长3.85%,对应EPS0.41元,低于我们预期。
点评:
公司两块主营业务收入一升一降。1)报告期内公司海参业务实现营收2.28亿元,同比增长32%。我们测算公司12年销售海参1300吨左右,同比增长50%,但由于价格同比下滑15%,拖累公司毛利率同比下降8个百分点。2)12年公司水产品加工业务实现营收4.06亿元,同比下滑26%,但毛利率略有提升,达到12%。具体来看,食品加工业务实现营收3.64亿元,同比下滑33%,毛利率不足6%,下滑近6个百分点。在高毛利率的海参业务推动下,公司综合毛利率达到29.7%,提升5个百分点。
对公司长短期看法的修正:
我们预计随着公司4.14万亩养殖区域逐步投产,产能瓶颈逐步显现,未来几年公司增长步伐将放缓。海参行业近几年由于快速扩张放量,导致供给端远偏离需求端,价格持续低迷。
同时经济不好抑制需求,尤其是13年限制“三公”消费对高端餐饮冲击较大,我们预计海参13年价格仍徘徊在160-170元/公斤的较低位臵。
中长期来看,公司发展动力来自于两个方面:一是继续拿海域增养殖海参;二是想方做大做强其他业务,如三文鱼及胶原蛋白,对于这两块业务我们保持持续跟踪。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:
基于海参价格压力,我们向下修正公司13-15年EPS分别至0.50、0.63和0.79元,给予13年20-25倍PE目标价10-12.5元,维持买入评级。
风险提示:
供给冲击及需求较差导致的海参价格持续疲软
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